商用车改善拉动业绩,2016 扣非归母净利润大幅减亏。1)收入端,2016 年商用车业务实现营收406 亿元(+20.3%),主要受益大中客营收同比大幅增长91.3%和轻客营收增长21.8%,以及中高端产品占比由去年的44%大幅提升至今年的64%。2)盈利端,受益重卡行业复苏,福田戴姆勒实现销量7.8 万辆(+3.4%),净利润由去年的亏5.2 亿大幅减亏至今年的亏1.06 亿;福田康明斯发动机实现销量20.6 万台(+20%), 净利润贡献6.55 亿,稳健发展;重型机械业务毛利率1.4%,同比大幅提升12.5 个百分点,实现明显减亏。商用车多方面改善共同拉动2016 扣非归母净利润由去年的亏6.7 亿大幅减亏至今年的亏3.8 亿。
   
复兴宝沃强势布局乘用车,发展潜力巨大。宝沃首款SUV BX7 于2016 年北京车展正式上市,全年实现销量3 万辆,实现营收40 亿元左右, 毛利率20%以上。宝沃经销商网络建设及广告宣传带动销售费用同比增长8.1 亿,研发费用增加及无形资产摊销带动管理费用同比增长6.9 亿。宝沃紧凑型SUV BX5 1.8T 版于3 月底上市,售价区间14.98-21.68 万元,主打年轻消费者,1.4T 版预计下半年上市,售价有望更低。凭借较高性价比,BX5 将成为宝沃放量车型,稳态月销有望达到一万辆。
   
看好福田汽车的长期发展,商用车改善,乘用车业绩弹性大。1)商用车从低端向高端升级,效果逐步显现,叠加行业复苏,业绩改善中。2) 乘用车依靠复兴宝沃,发展前景广阔,业绩弹性大。宝沃2016 年销量仅3 万辆,由于研发费用和销售费用的大幅增加亏损较多,我们判断宝沃2017 年销量有望达到14 万辆,实现扭亏为盈,贡献较大业绩弹性。预计2017-2019 年归母净利润15.3、22.9、29.3 亿元,EPS 为0.23、0.34、0.44 元,对应PE 分别是14.7X、9.8X、7.7X,维持买入评级。