事件:
   
福田公布2016年年报,营收同比增长37%,达到465亿元,归母净利润达到5.7亿元,同比增长39%,扣非后虽仍亏损3.8亿元,但同比去年减亏40%。
   
点评:
   
1、新能源客车、乘用车业务撑起收入增长。2016年公司大中客业务收入同比增长90%,达到110亿元、新能源客车收入达到89亿元,宝沃品牌乘用车收入从无到有达到43亿元,这两大业务板块成为收入规模增长主要驱动力。
   
2、2016年公司大中客共计销售8633量,同比增长17%,而其中新能源客车销量6531辆,同比增长64%,新能源客车销量占比76%,相对较高。2016年公司新能源汽车政府补贴39亿元,补贴占新能源客车收入比例44%,新能源客车成为公司主要的业绩贡献点。
   
3、福田康明斯终修得正果,贡献3.3亿元投资收益。从欧马可轻卡发动机到欧曼中重卡发动机,其在福田体内供应量不断提升,成为康明斯在国内最为成功的合资企业。
   
4、福田戴姆勒仍在磨合当中,16年亏损1亿元。虽然16年重卡市场及福田欧曼重卡销量均表现不错,但福田戴姆勒盈利情况仍然差强人意,曾经被寄予厚望的福田戴姆勒项目目前主要依靠欧曼的前期积累,未来若想改观需要戴姆勒进一步贡献力量。
   
5、宝沃乘用车业务表现靓丽,成为未来主要看点。福田16年下半年开始推出宝沃SUV,当年收入达到43亿元、毛利率高达21%,中高端定位及平台化、家族化设计理念使得宝沃在自主品牌当中后发却先至。随着未来产品线拓展、产销规模上量,有望带来极大的业绩弹性。
   
6、投资策略。我们预计公司2017、2018年归母净利润10、15亿元,宝沃乘用车业务业绩贡献度逐步提升,目前公司股价对应动态PE:22、15倍。
   
风险提示:汽车市场销量下滑或严重的产品质量问题。