事件概述
   
公司发布2016年年报:全年营业收入约465.3亿元,同比增长约36.9%;实现归母净利润约5.7亿元,同比增长约39.5%;基本每股收益约0.08元,同比增长约33.3%;扣非归母净利润约-3.8亿元,亏损同比减少43.9%。
   
事件点评
   
商用车领头羊业绩逐步兑现,戴姆勒欧曼产品大幅减亏,康明斯成为新利润增长点,16Q4整体业绩同环比提升明显。16全年/16Q4扣非净利-3.8/-0.5亿元,大幅减亏(15年同期为-6.7/-3.6亿元),并且卫冕中国商用车第一品牌地位(品牌价值突破千亿,全年实现销售53万辆,同比+8.37%),主要受益于:1)福田康明斯自配率大幅提升,形成盈利规模效应,全年销售20.6万台(同比+20%),为母公司贡献利润3.3亿元;2)戴姆勒欧曼产品需求随重卡行业好转,全年销售7.8万辆(同比+3%),净亏损从5.8亿元减至1.1亿元,一/二工厂产能利用率44%/83%,储备充足、上升空间大;3)合营企业中重卡及发动机业务已进入产品释放周期,享受研发红利;4)轻卡销量小幅下滑(全年35万辆,同比-1%),但仍牢牢占据老大地位,产品结构调整趋于高端化(提前实现国V标准),业务毛利率改善0.78pp;5)欧辉大中客放量,实现销售0.9万辆(同比+21%),营收110亿元(同比+91%),增幅源于新能源汽车补贴,且新能源客车订单稳定(绑定地方政府合同)。预计未来中重卡仍有看点,16年销量增速(4%)远低于行业的28%主要是受限于车桥供应紧缺问题,17年逐步改善(欧曼产品17年1/2/3月销量为0.7/1.0/1.2万辆),业务销量增长显著,17年“戴姆勒+康明斯”有望为整体盈利能力提升作较大贡献。
   
乘用车为未来战略转型重点,德国品牌宝沃强势登陆。16年销售乘用车5.6万辆(同比+229%),其中宝沃BX7自16年7月上市以来爬坡顺利,16Q4月销成功突破5,000辆,17年新车型BX5(1.8T/1.4T)、纯电动BX7以及BX6先后面市,提供巨大业绩增量弹性:1)BX5 1.4T版本为冲量重点车型,预计17年7/8月上市,再配合营销策略、车市“金九银十”等因素,有望复制甚至超越BX7的成功;2)我们预计宝沃17年有望达盈亏平衡,研发费用在车型发布之前采用资本化计入,上市后分多年计提完成摊销,17-18年开始销售/管理(包括研发)逐步合理化,利润率有望提升;3)产能规划周密,北京密云厂目前产能18万辆,计划加大至36万辆。
   
投资建议
   
看好宝沃,BX7随宝沃渠道扩建销量有进一步提升空间,BX5 1.8T版重点在二三线城市渠道布局形成增量,后续重点上量版本为1.4T版,为未来宝沃关注重点;品牌已依靠BX7站稳脚跟,正在发展壮大,为福田乘用车业务提供业绩高弹性,边际改善明显。福田商用车康明斯发动机利润继续提升,重卡17年有望实现扭亏。“商乘双升”,预计17-18年EPS为0.30/0.46元,对应PE 11/7X,继续维持“买入”评级,6个月目标价5.68元。
   
风险提示:BX5、BX7销量不及预期;商用车市场整体下行。