目标价 2.40元,首次覆盖给予“增持”评级。管理层变更后,公司的治理和经营边际改善明显。发展战略从“商乘并举”转向“聚焦商用车” ,并于 2019年 4月起回购股份,用于高管股权激励和员工持股计划。考虑股权转让使合并报表摆脱北京宝沃的经营压力,我们预测公司 2019-2021年的 EPS 为 0.08/0.10/0.10元,参考可比公司(商用车行业) ,考虑管理层更换后公司治理显著改善,给予一定溢价,给予公司 2020年 24倍 PE,对应目标价 2.40元。
   
公司战略聚焦商用车领域后,预计轻卡业务(2018年贡献公司毛利的 45%)保持强势,确保公司的业绩改善。2017年 11月公司董事长、总经理等多名高管人员调整,并于 2018年 H2推行“聚焦商用车”战略。2019年 1-6月,公司轻卡销量为 18万辆(同比+14%),市占率为 19%(2018年为 17%) ,受益于汽车下乡政策,叠加战略变革带来的内部资源聚焦,预计公司轻卡业务保持强势。
   
公司合并报表剥离北京宝沃的经营(且存在进一步出售其股权的预期),预计对公司的业绩层面带来较大的改善。2018年北京宝沃亏损25.4亿元,对公司归母净利润(总亏损为 35.7亿元)拖累较大。2019年 1月,公司转让北京宝沃 67%的股权(转让价格 39.7亿元) ,其于2019年 Q1起不纳入合并报表。2019年 Q1公司扣非净利润亏损为6.3亿元,较 2018年 Q1亏损减少 0.35亿元。此外,公司期间费用支出得到优化,2019年 Q1期间费率为 13.4%,同比下降 7.9%。
   
催化剂:股权激励取得进展、北京宝沃股权进一步出售。
   
风险提示:商用车市场景气度不及预期、战略转型不及预期。